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林深看着她。“你觉得这只票没问题？”
苏晚想了想。“估值不算便宜，但业绩增速摆在那里。下半年新品类放量的话，应该还有空间。”
“那34亿应收账款呢？坏账计提明显偏低。这里面有多少是真正能收回来的？”
苏晚愣了一下，低头又看了一遍数据，眉头皱起来。“你的意思是……公司在冲营收？”
“不只是冲营收。”林深指着屏幕上的数字。
“你看坏账计提。34亿的应收，按正常水平应该提1亿以上。财报上远低于这个数。如果提足，净利润要少大几千万。”
苏晚的表情变了一下。
“再看固定资产。”林深往下指。
“资本开支连续两年超过15亿，固定资产从25亿膨胀到42亿。但周转率在往下掉。投得越多，赚得越少。”
“还有现金流。”
他翻到现金流量表，“净利润16亿，经营现金流不到10亿。差出来的6个多亿全变成了应收和存货。账面好看，真金白银没进账。”
苏晚沉默了几秒。“所以这只票的问题是……增长质量不行？”
“不只是质量。”
林深靠在她工位隔板上，“最大的雷是客户集中度。前五大客户占了七成营收，第一大客户可能超过五成。讯维精密的命不在自己手里。”
苏晚低下头，把屏幕上的数据重新看了一遍，看得很慢。过了好一会儿，她抬起头。
“我看财报的时候，只看到了高增长。”她的声音比刚才轻了一些，“你说得对，我被数字带着走了。机构看好、股价涨、业绩好——我预设了它是好公司，分析只是在找证据。”
林深看着她。“你不是不会拆，是先有了结论。做研究最难的，是把结论清空，让数字自己说话。”
苏晚没有反驳。过了好一会儿，她才开口。
“那接下来怎么办？这只票仓位这么重，要减吗？”
“先不急。”
林深说，“财报只能告诉我数字不对，告诉不了我为什么不对。应收里的水分多大、新产能利用率多少、仓库里堆的货是不是卖不动、管理层对大客户依赖怎么想——这些问题，坐在这里回答不了。”
他拿起手机，找到讯维精密投资者关系部的电话。
“得去现场看。”
接电话的是IR总监陈志敏，声音四十多岁，客气里带着一股熟练的疲惫。
“您好，哪位？”
“陈总您好，我是盛远资本的基金经理林深。我们持有讯维精密，想去现场看看。”
电话那头顿了一下。“林总，你们机构来了一拨又一拨，问的问题都差不多。”
“半天就行。主要看生产线和仓库，跟管理层聊一下。”
对面沉默了几秒。“行吧。下周二，您看方便吗？”
“方便。谢谢陈总。”
林深挂了电话。
苏晚看着他。“约上了？”
“下周二。莞市。”
苏晚犹豫了一下。“能带上我吗？”
林深看了她一眼。“你是该去。讯维精密就在你覆盖的赛道上。看懂一家公司哪里好容易，看懂它哪里不好才是真本事。”
苏晚没有接话，低头在本子上记了一笔。
他回到工位，重新打开表格，在讯维精密那一行的备注栏里敲下几个关键词，应收坏账、扩产效率、客户依赖。然后光标移到下一行。
第三只，新能源中游标的，做电池隔膜的。林深翻了翻财报，营收增速稳定，毛利略有下滑但在合理范围内，现金流正常。他在表格里标了个绿色，备注栏留空。
第四只工业自动化，做伺服电机的。数据中规中矩，没什么亮点也没什么雷。标绿，留空。
然后持仓第十是一只医药白马。他多看了几眼——集采压价的风险一直在，但公司的创新药管线还算扎实，仓位也不重。标绿，备注“跟踪集采进度”。
一直到傍晚，林深把持仓占比前十都过了一遍。大部分都是江哲配置的防御性标的，财务稳健，波动小，逻辑清晰。
最后再次点开讯维精密，5个亿的仓位。如果他判断是对的，这只票的风险远比市场看到的要大。如果判断是错的，那就搞清楚为什么这些异常是合理的。