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周四这天林深开始系统梳理1号基金的持仓。
盛远成长1号基金的17只票，他得从头到尾过一遍。前十重仓股占了60%的仓位，分量最重。他在电脑上拉了一张表格，把每只票的核心数据填进去，开始一只一只过。
第一只消费电子白马，仓位12%。营收稳定，毛利平稳，现金流健康。他在表格里敲下一个“稳”字，标了绿色。
第二只，讯维精密。
仓位接近10个点，公司持仓五个亿。林深翻开财报，第一反应是——数据太漂亮了。去年营收从120亿干到221亿，增长84%。净利润从8亿涨到16亿，翻了一倍。毛利率稳在20%出头，ROE常年在15%以上。
漂亮得有点不真实。
讯维精密起家是做连接器的，就是手机电脑里那些排线接口，单价不高但量大。
这家公司站稳脚跟后往上下游扩展，无线充电、天线、扬声器一个个做进去，最后切入整机组装，从卖零件到帮客户把整机装好，单机价值量翻了十几倍。
增长逻辑没问题。但整机组装是重资产、薄利润的生意，每拿一个订单就要建新厂买设备招几万工人。营收涨得快，固定资产涨得更快。而且客户就那么两三家巨头，大客户一个订单调整，产线就可能从满产变成空转。
他又翻了翻近期的机构调研纪要。
过去三个月，十几家机构去过，结论清一色——“高增长确定”“品类扩张逻辑清晰”“订单饱满”。没有一家提出过实质性质疑。
而讯维精密的股价，大盘跌了十几个点，它逆势涨了14%。
当一只票被所有人看好，还逆着大盘往上走的时候，往往是最需要警惕的。
林深把财报从头到尾又翻了一遍。第一遍看营收和利润，没问题。第二遍看毛利和费用，也没问题。
第三遍看资产负债表。
他的手指在触摸板上停住了。
应收账款，34亿。去年同期是18亿，增长89%。而同期营收增长84%。增速差不多，但34亿的应收趴在账上，已经占到营收的15%以上。
真正让他在意的不是增速，是坏账计提。
他翻到利润表的信用减值损失。34亿的应收，按行业平均水平，坏账准备至少应该提1亿以上。但财报上的数字远低于这个。他快速心算了一下——如果把坏账提到正常水平，净利润至少要少大几千万。
他又翻了往年数据。应收账款规模一直在涨，坏账计提比例却在逐年下降。盘子越大，提得越少。利润的含金量在往下走。
继续往下看。
存货，从12亿涨到19亿，增幅超过五成。存货周转天数从45天拉长到了62天。
固定资产，从25亿膨胀到42亿，增幅接近七成。资本开支连续两年超过15亿，公司在拼命扩产。
但固定资产周转率在往下掉。投一块钱设备，以前能产生五块钱营收，现在只能产生四块多。投得越多，赚得越少。
他翻到现金流量表。经营现金流，前三季度不到10个亿。净利润是16个亿。
差出来的6个多亿去哪了？
变成了应收账款和存货。赚的是账面利润，不是真金白银。
林深靠在椅背上，把这几个数字串在一起。
营收涨了八成多，应收也涨了八成多。但34亿的应收，坏账计提明显偏低，这里面有多少是真正能收回来的？存货涨五成，周转越来越慢。固定资产涨七成，周转率往下掉，扩产的边际效益在递减。现金流跟不上利润，客户集中度高得吓人。
而市场呢？所有人都在看好，股价逆势涨了14%。
林深在表格里把讯维精密这一行标成了黄色。又在旁边加了一列备注，打了两个字：“待查”。
他站起来，走到苏晚工位旁边。
苏晚正在看消费电子的行业数据，见他过来，抬起头。“怎么了？”
“讯维精密，你看过吗？”林深问。
“看过。”苏晚放下笔，“消费电子的白马，业绩增速高，机构覆盖很密。我最近刚把它加进观察池。怎么了？”
“你仔细看过它的财报没有？”
苏晚想了想。“看过。营收和利润增速都很漂亮，毛利率也稳。”
“资产负债表看了吗？”
苏晚愣了一下，在电脑上打开讯维精密的财报，翻到资产负债表。她的目光在应收账款上停了一下，又移到存货和固定资产上。
“应收和存货的增速都不低。”她说。
“还有呢？”
苏晚又看了一会儿。“经营现金流比净利润低了不少。不过消费电子行业都这样，下游客户大，回款慢是常态。而且这么多机构覆盖，真有问题早被挖出来了。”