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这几句话，落到林深耳朵里，让他的耳根微微亮了一下。
美联储加息、降息有什么影响，这个大家都能懂。但信用周期独立这个词，就小众了。
林深在心里，把这几个字，翻来覆去地嚼了一遍。
他懂陈志敏的意思。而且越想，越觉得这个词用得准。
说穿了，就是这么回事——
海外那边，美国经济开始过热，通胀抬头。美联储会议纪要已经开始讨论缩减购债，虽然距离真正加息还有很远，但市场已经开始交易收紧预期。美元流动性要逐步收紧，美债收益率也在一路往上走。海外的整体方向，是往里去的。
这就好比一条河的上游，开始关闸了。水一少，下游的鱼虾稻田，自然就肥不起来。
可国内，压根不是这么回事。
国内打的是不急转弯的牌，信用是在收，社会融资的增速也确实在往下走，但上面不干那种一脚把刹车踩死的事。
翻译一下就是——海外在关闸，国内只是把水龙头，稍微拧小了一点点。
各走各的节奏，不跟着美联储那根指挥棒转。
这，就是信用周期独立。
林深把这层关系在脑子里捋顺了，忽然觉得，这个，才是今天整场讨论最深的那个底子。
瑞银能把流动性拐点这么个老掉牙的话题，用信用周期独立这一刀切开，这不是一般的机构，能随手甩出来的水平。
陈志敏的目光，在会议室里转了一圈，最后落在了周鹤鸣身上。
这个话题，他笑了笑，我们先请嘉时的周总，谈谈看法。
话音刚落，众人纷纷鼓起掌来。
一道道目光，也从刚才的大屏幕上，齐刷刷地转到了周鹤鸣身上。
周鹤鸣没有推辞，他朝众人微微颔首，坐直了身子，开了口。
他的英文讲的不快，却很稳，每个人都能听清他的意思，一个字都不浪费：
刚刚陈总提到了‘换锚’这个说法，我很认同。顺着这个思路往下说，我的判断是——这不是轮动，这是换锚。
会议室里安静了一瞬，周鹤鸣接着往下说。
过去这一段时间，茅指数和宁组合的走势，出现了一个分水岭。
他说，过去涨的茅指数，是以RoE为美。
什么意思呢？就是优先筛选长期稳定高RoE的企业。看重已经兑现的盈利能力与护城河，愿意为这份确定性支付估值溢价。
周鹤鸣说着，抬手做了个往下捋的手势：
为什么？因为茅指数买的，是确定性
RoE高，说明这家公司赚钱的本事硬，护城河深。市场愿意为这份确定性付溢价。你买的，是一个现在就很能赚的东西。
他话锋一转：
可宁组合，完全是另一套打法。
宁组合，是成长性特别猛的一批公司。高估值，可以接受。但高估值，必须得有高成长来配。
为什么？因为宁组合买的，不是现在赚多少，而是以后能赚多少。它的估值，是把未来的成长，提前折到今天来定价的。
周鹤鸣说到这里，停了一下，让这几句话在空气里沉了沉，然后才给出结论：
轮动，是钱在同一个定价体系里，从A搬到b搬来搬去，可量东西的那把尺子，没换。
但换锚，是定价体系本身，变了。
他说，从茅指数到宁组合，不是钱换个地方炒，而是市场衡量好公司的那把尺子，被人换了。
过去，尺子是RoE。现在，尺子是成长性。
周鹤鸣讲到这里，身子往后靠了靠，语气里多了几分谦和：
不过，我说的，是A股内部看待的逻辑。
他停顿了一下，目光投向了在座的外资机构代表：
外资怎么看这件事，我也想听听在座各位的判断。