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石智勇飞快地在笔记本上记着，笔尖划过纸面的声音又快又密。
林深等他记完，把表格往下翻了几页，鼠标指针停在一行数据上。“这家公司从产业链位置来看是在中游，做通信设备的，但你仔细看过它的业务构成吗？”
石智勇凑近屏幕看了一眼。“它的年报里写了，主营是基站天线和射频器件。”
“那基站天线和射频器件是它自己设计生产的，还是代理别人的？你点开年报，翻到主营业务构成那一节。”
石智勇接过鼠标，点开年报PDF，翻到相应页面。屏幕上出现了密密麻麻的文字和数字。他一行一行往下看，看到第三页的时候，眉头皱了起来。
“它的天线业务……主要是分销代理。”
“对。”林深等他自己发现。“它卖的天线和射频器件大部分是代理其他厂商的产品，自己只做一小部分低端配件。营收数字看着漂亮，但毛利率很低，而且没有核心技术。这种公司在上游厂商涨价的时候最难受，成本涨了它自己消化不了，利润空间被压得死死的。”
林深继续往下翻，翻到另一家公司。这次他没有直接点评，而是让石智勇自己看。
石智勇盯着屏幕看了一会儿，试探性地开口：“这家公司做光纤连接器，规模不大。”
“看毛利率。”
“毛利还可以，但是……营收规模小。”
林深说，“毛利率高是因为细分市场规模小，竞争不激烈。但也正因为市场规模有限，增长天花板低。光纤连接器在整个5G产业链里的价值量占比很小，单价低、用量有限，做不大。这种公司适合防守，不适合进攻。”
石智勇在笔记本上记了几笔，没有像之前那样只记结论，而是在旁边标注了接下来要验证的方向。
“接下来看几个具体的例子。”林深在搜索栏里输入了一个股票代码，屏幕上跳出一家公司的资料。
“黑猫科技，名字听着像科技股，主营业务介绍也写着通信网络技术服务，看起来像是正宗的5G概念股。但你看它的收入构成——90%以上的营收来自智慧城市、智能交通这些传统系统集成业务。通信网络技术那一块，只有少量专网通信的老旧设备维护，不涉及5G核心网和基站侧，也没有任何5G相关的订单。”
他点开第二家公司“江脉通信，做配线机柜和光纤接头的。这些东西有没有技术含量？有一点，但不高，属于通信无源配套里的低端配件。一台基站可能要用到几十个接头、几个配线柜，但单价低、用量有限，整个细分赛道的市场空间加起来没多大。而且这东西谁都能做，没什么技术壁垒。它没有5G核心设备的供货资质，也拿不到大额的5G设备订单。严格来说，它应该归类为低端通信耗材企业，不属于5G高景气赛道。”
他又输入了一个代码。“闽春科技，这家最有迷惑性。年报里大篇幅介绍了自己在5G领域的布局，但你点开合并报表，拉到投资收益那一栏，它对一家小型通信软件公司的参股比例不到20%，那家小公司的营收占上市公司总营收的比例只有两到三个点。主业还是原来的纺织印染，5G连副业都算不上，顶多算蹭个概念。”
石智勇盯着屏幕上那几行数字，慢慢点了点头。“所以看概念股，核心不是听它说了什么，是拆开收入结构看它到底做了什么。”
“对。”林深把鼠标往前推了推，靠在椅背上，“这种公司，游资可能喜欢，盘子小，蹭概念，拉起来容易。但机构投资要看业绩兑现的确定性。它的主业纺织印染利润薄、增长慢，5G参股公司营收占比2%，就算那块业务翻了十倍，对上市公司整体营收的贡献也不到20%，业绩弹性根本出不来。”
林深停下来，看着石智勇。“你现在知道为什么我说筛出135只等于没筛了？”
石智勇用力点了点头。“里面可能有一半都是伪概念股。”