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客户结构上的变化是他最看重的一点。韦神以前的客户高度集中，前5大客户占了7成以上的营收，第一大客户一家就占了将近一半。这种结构在行业上行期能吃到大肉，但一旦大客户砍单，业绩直接腰斩。
但这几年韦神的客户群在分散化，前5大客户占比从7成降到了5成以下，国内头部手机厂商和海外客户都有覆盖。单一客户的依赖度在持续下降，抗风险能力比以前强了一大截。
还有一个催化剂是新产品，韦神的高像素CMOS图像传感器已经通过了两家头部手机厂商的测试，预计明年上半年开始批量交货。
手机厂商对供应商的认证很严，从送样到测试到小批量试产再到大货，全套流程走下来通常要1年以上。
一旦进了供应链，手机厂商不会轻易换供应商，因为换了之后要重新走一遍认证流程，时间成本和试错成本都太高。这个认证周期的壁垒，本身就是韦神的护城河。
林深在笔记本上开始搭报告框架。
行业背景写三个驱动力：手机多摄渗透率还在往上走，安防摄像头在智能化升级，车载摄像头是未来的最大增量。这3个方向都在往上走，韦神的产品线全线受益。
公司分析聚焦三个维度。一是客户结构在优化，从高度依赖单一大客户到客户群分散化。二是新产品验证通过，高像素CMOS明年上半年批量供货，这是一个明确的业绩催化剂。三是产能规划匹配需求增长，韦神在代工厂那边的产能预留足够覆盖明年的订单预期。
风险提示列了两条，下游消费电子需求存在波动风险，手机销量受宏观经济影响，如果明年换机周期拉长，摄像头芯片的出货量也会受影响。新产品放量节奏可能不及预期，验证通过和批量交货之间还有小批量试产、良率爬坡等环节，任何一个环节出问题都会推迟业绩兑现。
估值部分，他结合明年新机备货量增长和韦神自身的产能规划来测算营收增速。
框架搭好，已经是下午2点多。林深拿起桌上的座机，拨了韦神股份IR部门的号码。电话响了几声接通，对方是董秘马红静，语气挺客气。
林深说自己是盛远资本的，想约本周去公司做一次现场调研。对方翻了翻日程表，说周五上午11点可以。林深又问了一句能不能安排参观生产线和研发中心。对方说封测在苏州，上海这边主要是研发和销售，到时候可以安排研发中心的负责人一起聊聊。
挂了电话，他在笔记本上写下确认的时间和地点。
刚放下笔，苏晚从隔壁工位站了起来。她手里拿着一份打印好的报告，厚度比上一版增加了不少。走到林深工位旁边，她把报告放在桌上，封面上是“瑞安光电深度研究报告”几个字。
“改完了。”她说，“上回你说风险部分没写透，这版我重新拆了一遍，你看看这回行不行。”