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两天后，冀牛能源的投决会。
苏晚站在屏幕前，把报告从头到尾讲了一遍。行业背景、公司概况、成本优势、产能利用率、库存周转，每一页PPT都过得很快。翻到估值那一页的时候，她停了一下。
“预期上涨的空间是35%。”
周远山靠在椅背上，翻着面前的报告，目光在估值模型那几页多停了几秒。“其他人有什么问题？”
林深先开口，“冀牛能源的调研我去的，基本面很扎实，甲醇价格在2400附近企稳了，最坏的时间点已经过去了，我建议买两个亿。”
话说完了，会议室里安静了两秒。
周远山正准备合上报告，江哲忽然开口了。
“我有个问题，报告里写甲醇价格在2400到2600区间，冀牛的利润弹性在25%到40%——这个前提是甲醇价格能在这个区间稳住，但你们判断2400是底的依据是什么？”
他翻开面前那页数据，目光扫过去。“甲醇价格从高点下来跌了将近四成，下游开工率还在往下走。这两个信号放在一起，怎么看都不像底部确认，更像是在摸底。如果2400不是底，再往下杀一波，跌到2100甚至更低，冀牛的利润弹性还能有25%吗？”
会议室的气氛变了。几个人的目光从报告上抬起来，落在江哲身上。
江哲没有停，问题一个比一个具体。“还有一点。环保限产的时候冀牛比民企扛得住，报告里把这点当成了优势，但换个角度看，环保限产什么时候松、能持续多久，政策层面的变量太大了。去年多少家煤化工企业因为环保督察被停了产？冀牛再是国企，也不是刀枪不入。”
他把报告合上，看着苏晚。“我没有否定冀牛的意思，但建仓之前，甲醇价格的底部判断需要有一个更强的逻辑支撑。不然两个亿的仓位建完了，甲醇再跌，到时候止损线怎么设？十个点？十五个点？止损设在多少，取决于我们对自己判断到底有多大的确定性。”
周远山没有急着表态。他把目光从江哲身上转向林深。“林深，这个问题你怎么看。”
林深靠在椅背上，沉默了片刻。
“江总问得很对。”他先承认了问题的合理性，然后才接住。“2400不是精确的底部预测，而是一个安全边际判断。2400的价格，冀牛还有四五百的利润空间，毛利在二十个点左右。这意味着即使甲醇再往下掉，冀牛也不会轻易亏损——这是它的成本护城河。如果我们等到价格完全确认反弹再建仓，成本就是2500甚至更高，空间就被压缩了。”
“至于环保限产，这个变量就是为什么我们只建两个亿，而不是五个亿。”
他顿了一下，“冀牛是国*委控股的老牌国企，环保合规的投入比民企大得多，当然，政策风险永远存在，但在这个行业里，冀牛已经是最扛得住的那一个了。”
他转过去看着苏晚。“说一下估值模型里的压力测试数据。”
苏晚立刻反应过来，翻到报告的附录那一页。“我们做了三组压力测试，三组测试里，最极端的情况是甲醇跌到1800，冀牛只亏折旧不亏现金，这块我们已经对比过同行业其他公司的压力曲线——比行业平均耐受线低了将近两百块钱。”
林深接回来。“止损线设10%。亏两个点我们就认，前提是我们要敢进去，冀牛是周期底部票，不是在追涨。”
周远山听完，点了点头，但没有立刻拍板。他的目光扫过江哲，江哲端着保温杯喝了一口水，脸上没有表情。
“还有问题吗？”
江哲把保温杯放下。“没有了。问完了。”
“其他人呢？”