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他身体微微前倾，“你说有效算力利用率比行业高二十个百分点，这个数是怎么算出来的？对比的基准是什么？”
林深没有翻PPT。那些数字在他脑子里，像刻进去的一样。
“宏讯技术白皮书里的数据。对比基准是行业公开的平均水平。我核实过两条线。第一，把它的调度算法和行业通用的几套方案做了对比，在同等硬件配置下跑了一组模拟数据，结论和白皮书一致。第二，调研时我问了运维主管，他给我看了过去四个季度的集群运行记录。平均利用率、峰值利用率、闲置率，每一组数字都能倒推出有效算力的区间。”
江哲点了点头。“客户续约率呢？核实过吗？”
“核实过。从公开信息里交叉验证——宏讯的主要客户中，超过七成合作时间超过一年。这个信息不是宏讯说的，是从客户自己的年报里扒出来的。调研时我也问了运维主管，客户的订单频率和金额有没有波动。他给我看了过去四个季度的工单汇总，没有具体客户名称，但总量对得上。”
江哲没再往下问。他端起保温杯，拧开盖子喝了一口。动作不急不慢，像是在给自己脑子里的信息留出消化的时间。
周远山翻到风险提示那一页，手指在纸面上点了点。“你写了芯片供应的风险。如果供给持续收紧，宏讯拿不到卡怎么办？”
林深没有犹豫。
“分两种情况。全行业都拿不到，整个算力服务赛道都要重新评估，到时候我会调仓。如果是结构性紧缺，上游优先供应长期合作方，宏讯的优势就会放大。它的供应链壁垒不是‘一定能拿到货’，而是‘在同样紧缺的环境下，比竞争对手拿到的概率大’。我在调研时确认过，宏讯在过去四个季度里没有因为缺货而延迟交付过任何一个订单。”
周远山靠在椅背上，没有再问。
老赵的声音从角落里传过来。“估值模型用的什么参数？”
“DCF。永续增长率3%，折现率9%。”
“营收增速的假设依据是什么？”
“行业白皮书里的30%复合增长率，我保守取了25%。参考了宏讯过去四个季度的实际增速——都在30%以上。”
“你对25%的增速能持续几年有把握？”
“三年。白皮书里的规划周期是三年。三年之后要看AI应用层的落地情况，现在算不清楚。所以我只给三年高增长，之后回归到10%左右的永续增长。”
老赵点了点头，在笔记本上敲了几个字。
固收部的老张放下紫砂杯，开口了。他的声音不大，但每个字都带着分量。
“小林，你这份报告，从调研到写出来，用了多长时间？”
“不到一周。”
老张端起紫砂杯，慢慢喝了一口。放下的时候，杯底碰到桌面，发出一声很轻的响。他没有再说话。那声轻响在安静的会议室里格外清晰。
不到一周。从现场调研到形成报告，不到一周。这个速度意味着什么？意味着他在去现场之前就已经把框架搭好了，把该想的都想透了。去现场不是去找答案，是去验证答案。
老张没有再问。他的沉默本身就是结论。
会议室安静了几秒。
周远山翻到估值建议那一页，盯着“80%-100%”那几个字看了一会儿。
“准备买多少？”